博汇纸业(600966)重大事项点评-行业拐点确至 增发前景看好-许骏-买入（维持）

事项：
　　公司今日刊登增发招股说明书等，将公开增发不超过8,000 万股，发行价19.46 元/股。建设项目为年产15 万吨石膏护面纸技术改造项目和年产9.5 万吨化学木浆技改工程。
评论：
　　增发项目前景看好。

　　预计将实际增发约3456万股。15万吨石膏护面板纸项目8月已经投产，市场前景良好，预计每年可贡献毛利约7300万。9.5万吨化学浆项目预计明年四月投产，主要用于生产白卡，每年可节约成本约1.25亿元，可使公司白卡毛利率由21%上升至28%。

　　预计文化纸毛利率将大幅提升，季报显著增长可期。

　　公司文化纸三季度两次提价，均价相对上半年上涨300元，而成本有所下降，毛利率应在20%以上（半年报为15.74%），净利润可环比增长1500万。关停小造纸仅仅开始4个月情况即已如此显著好转，先前深度报告中公司文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%的预测得到有力的支持。公司三季度净利润应当在5500万左右，相当于上半年净利润的90%，或者说环比增长接近一倍。

　　关停小造纸，行业拐点确至。

　　以目前了解到的各大纸厂三季度经营状况推算，三季报文化纸毛利率上升几无悬念。未来三年文化纸的高速发展将大量吸收行业内的固定资产投资，减缓其它纸种的供给增长速度，推动市场景气度的回升。先前我们作出的由文化纸跃变牵头的全行业拐点已至的判断已经可以确定。

　　风险提示：

　　现行的国家“节能环保”铁腕政策能否持续，从而确保全部250万吨文化纸小产能如期彻底关闭。

　　业绩预测及评级。

　　按推算出的1.17亿净利润，公司三季报业绩为0.41元，其中三季度即达0.19元，先前全年0.63元的预测（不考虑摊薄）完全可以实现。本次6.6亿元的股权融资可减少约4000万/年财务费用。按增发后股本，07/08/09年预测EPS摊薄为0.59/1.24/1.54元，按08年26xP/E，维持先前32.25元的目标价位，维持“买入”评级。（07/08年EPS0.60/1.24元，07/08 年PE 34/16倍，当前价19.83元，目标价32.25元，买入评级）