10月16日交易提示（中国证券报）

其他停牌：
增发发行日：
博汇纸业(600966)8000万股A股。

博汇纸业（600966）：增发项目加厚业绩（东方早报）

作者 银河证券 叶云燕
事件：公司10月12日公告，公司公开发行8000万股（19.46元/股），募集资金计划用于年产15万吨石膏板护面纸技术改造项目、年产9.5万吨化学木浆技改工程。
点评：预计15万吨石膏板护面纸项目2007年实现收入15500万元；年产9.5万吨化学木浆技改项目计划2008年4月份投产，生产的硫酸盐漂白阔叶浆主要用于公司生产白卡纸之用，这将大幅削减白卡纸生产成本。我们给予“谨慎”的投资评级。

三大利润空间支撑博汇纸业异军突起（上海证券报）

记者 朱剑平
受国家关停“小造纸”影响，近期文化纸价格几次上调。这使得部分纸业公司受到市场的格外青睐，尤其是文化纸市场占有率一直稳居全国第二、目前正在增发招股的博汇纸业。与此同时，“文化纸价格的走高对博汇效益的提高带来多大空间？”“增发项目利润贡献有多大？”“两税合一对其影响几何？”这些问题也成为投资者关注的焦点。
据博汇董事长杨延良介绍，博汇纸业文化纸产能为25万吨，近三年来一直占据全国第二位，博汇文化纸在三季度已两次提价。而记者了解到的情况是，博汇文化纸每吨的价格已从年初的5100元提至9月份的5800元，自6月国家关停小造纸以来，受麦草价格下滑等影响，生产成本已经有所下降。市场预计，公司文化纸2008年毛利率将大幅提升至27%。
业内人士认为，文化纸行业盈利上升将持续至2010年，这意味着公司将享受文化纸提价带来的收益。
博汇此次增发投资的项目――15万吨石膏护面纸和9.5万吨化学浆项目最吸引人的一点是，该项目将使公司白卡纸的毛利率由21%上升至28%，从而进一步拓展了盈利空间。
石膏护面纸是生产纸面石膏板的专用纸板。在西方工业发达国家普遍受到重视并得到大量应用。近年来许多大型石膏板生产企业不断扩大生产规模，据预计今后五年国内石膏板总用量将由现在的9亿平方米提高到20亿平方米。而石膏护面纸的国内需求量将随之由2005年的36万吨提高到80万吨，供需缺口进一步加大。博汇利用规模大的造纸企业将精力投入纸业大产品上、规模小的企业无资金与技术优势发展此产品的市场机会，发展此产品。记者了解到，至今年6月30日，博汇纸业已利用自有资金及银行借款完成了石膏护面纸绝大部分项目投资。8月，公司石膏护面纸项目已实现一次性试车成功，试生产的产品已通过北新建材、上海杰科、天津杰科、天津科耐福等石膏板厂的质量检验，并已小批量使用。据预测，该项目将从今年8月起产生效益，年为公司增加主营业务利润6900万元，明年将为公司带来至少3000万元净利润。

　　与其它纸业公司争相做大规模不同的是，早在2005年，博汇就开始了纵向延伸其产业链。目前博汇已拥有的国内首条20万吨化机浆生产线，公司自制浆成本仅为2900元/吨，比商品浆低560元。
杨延良告诉记者，此次增发的项目9.5万吨化学浆与公司以前拥有的化机浆不同，其产品为漂白硫酸盐阔叶木浆，浆的强度高、白度高，不易返黄，成纸平滑度好，应用于生产各种高档纸，主要原材料为杨木和桉木片。该项目有望在明年3月份就建成投产。由于化学浆主要用于生产白卡，据业内人士预计，每年可节约成本约1.25亿元，可使公司白卡毛利率由21%上升至28%。
杨延良说：“在过去几年，造纸行业竞争非常激烈，规模扩张成为造纸行业一条快速发展的道路。无论是新闻纸还是铜版纸、白卡纸、文化纸的市场都已处于供需平衡甚至是供过于求的状态。我们没有盲目的跟随其他企业走规模扩张的路子，而是选择了避开竞争找空白、不求规模求效益、先做强再做大的路子。”此次增发投资的项目，正符合上述战略。
对博汇纸业来说，还有一个好消息来自所得税改革。目前，在纸业的上市公司中，博汇纸业的实际税率是最高的(33%)。而即将于2008年起实施的所得税改革将使博汇成为纸业公司中最大的受益者，同时公司以制浆资产与外资合资成立公司将享受两免三减半的税收优惠。此外公司正积极争取白卡纸业务的高新技术企业资格（可享受15%的优惠税率）以及国有设备抵税，这都将使公司的税负进一步降低。
与此相印证，2006年年报显示，在造纸行业中盈利能力最强的四家上市公司中，博汇纸业固定资产周转率和流动资产周转率最高，管理费用率与期间费用率最低。
杨延良披露，公司力争在2010年前达到120万吨纸张生产能力，成为国内最具竞争实力的造纸企业之一。

景气上升，链条上移（上海证券报）

———博汇纸业投资价值分析报告
作者 齐鲁证券 王爱民
投资要点：
☆ 增发投资的项目前景看好，石膏护面纸预计能贡献毛利7300万元，木浆技改预计能节约成本1.2亿元，公司增发不超过8000万股，预计增发数量在3500万左右；
☆ 国家倡导的节能环保政策使污染主要来源的纸业在供给上接受一次政策性整合，预计文化纸毛利率将大幅提升，季报显著增长可期。公司文化纸三季度两次提价，均价相对上半年上涨300元，而成本有所下降，毛利率应在20%以上（半年报为15.74%），净利润可环比增长1500万；
☆ 公司税负明显高于其他造纸企业，随着08年两税合并和公司积极申请的税收优惠逐步体现，将明显提升公司的业绩；
☆ 预计增发之后公司07~08年的业绩分别为0.65、1.08元/股，07、08年考虑到公司较高的成长性，分别给予公司股价27元、32.4元左右的估值。
行业地位突出
博汇纸业在国内纸业中具有显著地位，04~06年其纸品产量一直保持国内前10位，销售收入前6位，利润总额前5位。01~06年公司销售收入年均增长44%，净利润年均增长24%。（见图1）
在近年国内纸业产业集中的过程中，利润集中度明显超过产量及收入集中度，如排名前30位的厂商集中了行业30%的产量和35%的销售收入，但集中了85%的利润总额，企业的规模领先总体表现为效益的更加领先。博汇纸业凭借行业地位预期有能力分享行业增长利润。（见图2）
行业景气上升 纸业07年迎来拐点
在产品价格方面，由于06年纸业固定资产投资增长17%明显低于04~05年的34~32%，而投资转化为产能的时间大致为一年，07年行业竞争趋缓，供需关系得以改善，大部分纸种价格出现上涨，行业盈利拐点显现。展望08年，尽管07年上半年投资增速回升到27%，但主要投资项目为制浆和工业包装纸，则其他纸种产能增加依然有限，竞争缓和局面预期可以持续。（见图3）
产品原料供需局面将得到改善
在产品成本方面，07年末至08年全球阔叶浆计划投产规模将超出预期新增需求，而未来中国、南美及俄罗斯等国制浆业正在快速发展，该浆种预期价格维持甚至下跌，纸业成本有望同时得以改善。
白卡市场自06年走出低谷
白卡属涂布白纸板的高端品种，市场容量在200万吨左右。96-06年国内白纸板消费年均增长25%，是所有纸品中增长最快的品种，其随着下游产业包装材料的稳定增长将支持白纸板消费的稳步提升，如医药、化妆品、食品、饮料等产业。（见表1）
受04年底中华纸业70万吨项目和05年初晨鸣纸业30万吨项目投产影响，国内白卡市场出现了近半年的供需失衡，开工率下降，产品价格下跌。竞争的加剧也阻止了新增投入，06年以来及未来两年均无大型项目投产，开工率由05年的89%回升到06年的93%，预期仍将上行。今年以来产品价格缓慢攀升，由年初的6200元/吨上涨到目前的6800元/吨。
文化纸市场出现政策性机会
国家倡导的节能环保政策使污染主要来源的纸业在供给上接受一次政策性整合，与文化纸相关的计划淘汰的产能包括：3.4万吨以下的草浆装置、排放不达标的年产1万吨以下的以废纸为原料的纸厂。07年将淘汰落后产能230万吨，“十一五”期间将淘汰落后产能650万吨。该政策效果正在体现，8月份以来低档文化用纸供不应求，其中书写纸价格由5300元/吨持续上涨到目前的5800元/吨。
成本优势进一步增强
在公司主导产品白卡（产能20万吨）和文化纸（产能25万吨）的成本构成上，原料分别占86%和75%的比重，降低该部分成本成为增强公司产品竞争力的主要来源。在原料构成方面，各类木浆又分别占了78%和40%的比重，木浆自给因此是降低成本的核心。（见图4、图5）
由于拥有自制化机浆生产线，公司于业内具有较大的成本优势。公司该浆种生产成本为2700~3000元/吨，低于阔叶浆2000元/吨左右，在白卡生产上的0.3吨的吨纸配浆将使成本下降600元/吨，公司在同业该纸种中具有最高的毛利水平。
此次增发项目之一的新建9.5万吨化学阔叶浆生产线会进一步降低各类纸品成本。该项目吨浆成本3700~4000元/吨，低于目前市场价及公司采购价1000元/吨左右，项目达产后将形成每年近亿元的纸品成本下降，各类纸品毛利将据配浆比例会不同程度地上升。该生产线计划08年第二季度投产。
石膏护面纸市场前景良好
公司增发的另一项目是年产15万吨石膏护面纸。
纸面石膏板作为新型建筑墙体材料在国外工业发达国家有着广泛的应用，仅在日本使用量就超过5亿平方米。而我国作为能源匮乏的国家，在这方面的应用尽处于拓展期。随着国家对新型建材的推广应用以及中国经济的快速发展和城市化进程的加快，中国的城市、城镇建设持续繁荣的局面，家居、办公室等内墙壁使用纸面石膏板替代砖是一种发展趋势。
目前国内纸面石膏板的产量为5亿平方米，据预计国内石膏板用量将以30%的年增长率增长，今后五年石膏板总用量将由现在的9亿平方米提高到20亿平方米。
石膏护面纸是生产纸面石膏板的专用纸板，随着国内各主要石膏板厂家的大规模扩产，石膏护面纸的需求量大幅度增加，尤其对高档护面纸的需求增长较快。按照一平方米纸面石膏板耗用0.4公斤护面纸计算，预计今后5年石膏护面纸的国内需求量将由现在的36万吨提高到80万吨，供需缺口将进一步加大。
目前石膏护面纸的市场价格约为3900元/吨，公司吨纸成本2600元/吨，产品毛利率在22%左右，高于公司目前其它纸种。项目达产后年增销售利润亿元左右，该生产线已于今年8月试车成功。
税负水平的下降将大大提升公司的业绩（见表2）
由公司相对估值表可见博汇纸业的实际税负水平明显高于其他纸业公司，随着08年国家两税合并政策的实施，可以肯定公司的税负将大幅度降低。同时公司以制浆资产与外资合资成立公司将享受两免三减半的税收优惠。此外公司正积极争取白卡纸业务的高新技术产品资格（可享受15%的优惠税率）以及国产设备抵税，这都将使公司的税负进一步降低。
根据公司相对估值表预测，07~08年公司EPS为0.65元、1.08元，07、08年考虑到公司较高的成长性，分别给予公司股价27元、32.4元左右的估值。
表1：
96-06年涂布白纸板消费增速最快
单位：万吨 1996 比重 2006 比重 年均增长率
新闻纸 95 3.1% 344 5.8% 13.7%
印刷书写纸 643 21.0% 1211 20.4% 6.5%
其中：铜版纸 77 2.5% 332 5.6% 15.8%
包装用纸 387 12.6% 528 8.9% 3.2%
生活用纸 230 7.5% 436 7.4% 6.6%
白纸板 109 3.6% 972 16.4% 24.5%
其中：涂布白纸板 102 3.3% 931 15.7% 24.7%
箱纸板 381 12.4% 1250 21.1% 12.6%
瓦楞原纸 545 17.8% 1193 20.1% 8.1%
纸品合计 3066 100.0% 5930 100.0% 8.0%
表2：
博汇纸业与其他公司实际税负水平一览表
证券简称 利润总额（百万） 所得税（百万） 实际税率
2004 2005 2006 2004 2005 2006 2004 2005 2006
博汇纸业 110 195 224 37 65 75 33.55% 33.49% 33.50%
恒丰纸业 110 113 48 35 37 11 31.89% 33.20% 22.03%
景兴纸业 72 76 88 8 11 30 11.78% 14.74% 33.50%
岳阳纸业 83 112 83 27 18 22 32.96% 16.38% 25.85%
晨鸣纸业 847 863 891 206 202 144 24.36% 23.35% 16.13%
太阳纸业 316 402 409 32 41 50 9.99% 10.16% 12.19%
华泰股份 374 438 452 68 70 30 18.25% 15.95% 6.63%
银鸽投资 47 118 152 1 6 22 2.94% 4.93% 14.25%
美利纸业 61 63 36 0 1 1 0.36% 0.99% 1.87%
公司相对估值
纸业主要公司相对估值水平
公司 股票价格 07EPS 08EPS 07P/E 08P/E
晨鸣纸业 14.03 0.52 0.62 26.98 22.63
华泰股份 30.86 1.08 1.37 28.57 22.53
岳阳纸业 39.58 0.58 1.19 68.24 33.26
太阳纸业 29.58 0.99 1.34 29.88 22.07
景兴纸业 13.2 0.31 0.53 42.58 24.91
银鸽投资 17.67 0.46 0.67 38.41 26.37
美利纸业 18.61 0.53 0.91 35.11 20.45
平均 　 　 　 38.54 24.6
博汇纸业 20 0.65 1.08 30.77 18.52

历久弥新　立足造纸　衍盛文明（上海证券报）

———山东博汇纸业股份有限公司公开增发A股网上交流精彩回放
出席嘉宾
山东博汇纸业股份有限公司董事长 杨延良先生
山东博汇纸业股份有限公司董事、副总经理 杨升先生
山东博汇纸业股份有限公司董事会秘书 杨国栋先生
山东博汇纸业股份有限公司财务部经理 史霄女士
广发证券机构客户部总经理助理 姚军先生
广发证券投资银行部高级经理 周巍先生
山东博汇纸业股份有限公司董事长 杨延良先生致推介辞
尊敬的各位股东、各位网友:
大家好！
很高兴大家能在百忙中参加博汇纸业A股增发网上路演,共同地关注和支持博汇纸业的成长。首先,请允许我代表山东博汇纸业股份有限公司,对所有热心参与的朋友致以衷心的感谢。多年以来,正是广大投资者对博汇的支持与厚爱,推动着公司不断的成长进步,不断地取得新高度。我希望借此机会,表达公司管理层对大家的谢意,同时希望大家对公司发展和本次增发提出宝贵的意见或建议。博汇纸业成立至今,经历了十余载的发展,渐渐获得了国内外市场的肯定,在全国设立了28个销售办事处,产品出口到欧美、中东、澳洲、东南亚等世界各地。同时“博汇”牌烟卡、涂布白卡纸、书写纸、牛皮箱板纸等产品,分别获得了“国家免检产品”、“山东省名牌”、“山东省著名商标”、“中国知名品牌”等荣誉。
展望未来,公司将继续做大做强造纸行业,依托资本市场,适应不断变化的需求,秉承“以市场为导向,以效益回报股东,回报社会”的理念,全面开展规范化、整体化、规模化经营管理, “博汇”终将成为国际性的优质知名品牌,引领中国造纸行业的发展。今天有这个机会和大家通过网络进行交流,希望大家对我们博汇纸业的经营情况、未来发展和公司的本次增发方案有进一步的了解,你们有什么疑问我们会真诚解答。希望通过交流使广大的博汇纸业投资者对公司未来发展充满信心。在今后的发展中,博汇也将一如既往,信守正确的经营理念,坚持规范的运作管理,与时俱进、开拓创新,努力将博汇纸业建设成为我国造纸产业的航空母舰,成为全国造纸行业的标志性企业,以最好的业绩回报股东、回报社会！谢谢大家！
广发证券投资银行部高级经理 周巍先生致辞
尊敬的各位嘉宾、各位朋友:
大家好！
首先,我谨代表博汇纸业的保荐机构广发证券欢迎大家参加山东博汇纸业股份有限公司的A股增发网上路演。广发证券作为博汇纸业的合作伙伴,本次能够与博汇纸业携手,为博汇纸业的进一步发展贡献力量,我们深感荣幸。值得荣幸的并不只是因为我们能够参与博汇的增发项目,而更在于我们可以与投资者一起关注和支持博汇纸业的发展壮大,见证博汇纸业在高速发展轨道上迈出的重要一步。
博汇纸业自上市以来,始终保持着快速稳定的增长,我们相信,博汇纸业所具备的行业地位、规模优势,良好的经营业绩、巨大的发展潜力必将使其由优秀走向卓越！广发证券也将一如既往地为博汇纸业提供高质量的金融服务,并愿与博汇纸业及各位投资者共同分享成功的喜悦。此次年产15万吨石膏护面纸技术改造项目和年产9.5万吨化学木浆技改工程的实施,不仅符合博汇纸业造纸业务发展的需要,使博汇得以在一个更完整的平台上发展造纸业务,大幅度提高公司的经济效益和综合竞争能力,实现可持续的快速发展。我们对博汇纸业未来的发展前景充满信心,我们诚挚地向广大投资者推介这样一家运作规范、特色鲜明、极具发展潜力的优秀企业。欢迎大家踊跃提问、踊跃认购。
最后,我谨代表广发证券预祝博汇纸业本次发行取得圆满成功！谢谢！
行业背景和公司的市场地位
问题：我们知道，公司主要产品是文化纸、涂布白卡纸和牛皮箱板纸。公司产品的生产能力怎样？公司在国内的造纸行业占据什么样的市场地位？
杨延良：目前公司具有年产25万吨文化纸、20万吨涂布白卡纸、15万吨牛皮箱板纸、15万吨石膏护面纸的生产能力，公司书写纸近三年的国内市场占有率为7%左右，稳居国内第二位。公司自2004年底投产涂布白卡纸，烟卡的市场占有率达28%，在国内烟卡市场排名稳居前列。
问题：造纸行业近年来的发展趋势以及现状如何？
杨延良：全球造纸行业生产与消费每年以2－3%的速度增长，亚洲以8.5%的速度增长，名列各大洲之首，而中国造纸行业以18.13%的年平均增幅列亚洲之首。目前我国已成为世界上仅次于美国的第二大纸品消费国,各类纸和纸制品的消费量占世界纸消费总量的14%以上。
目前我国造纸行业已开始进入由分散经营向规模经营过渡的阶段，企业的规模优势和规模效应开始逐步体现，造纸行业进入资本、技术、规模、品牌等全面竞争阶段。从长期来看，随着厂家规模的扩大，行业集中度的提高，行业内的竞争将逐步趋于稳定。
问题：请问造纸行业对于新进入者的资金和技术障碍是否明显？造纸行业的环保门槛有多高？
杨升：现代造纸业是资金和技术密集的基础原材料工业。以1万吨高档纸浆和纸张产能为例，从木材到纸浆大约需要投入1.5—2亿元人民币，从纸浆到成品至少需要1亿元投入。即每1万吨成品纸产能大约需投入2.5—3亿元人民币。此外，造纸业在技术上集现代化工工程、大型高速机械、计算机自动控制系统于一体。因此，没有一定的资金和技术支撑，将难以立足和参与激烈的造纸行业市场竞争。
近年来国家对造纸行业的环保标准提出了更高的要求，落后产能将被淘汰，而对于本行业的新进入者则具有较高的环保门槛。
问题：公司在行业中的有什么样的竞争优势？
杨升：（1）原材料供应优势：公司地处全国重点小麦主产区，麦草供应充足；公司地处山东半岛，进口木浆及废纸运输便捷，公司采用国外供应商直接供货为主，国内代理商供应为辅的方法，开辟了多条原料供应渠道，能够充分保证生产需要。
（2）主营业务突出：公司的主要产品为文化纸、涂布白卡纸和牛皮箱板纸，2004—2006年度公司主营业务利润占全部业务利润的比例分别为99.54%、99.34%、99.45%。
（3）运营效率优势明显：根据2006年报，在造纸行业中盈利能力强的四家上市公司中（晨鸣纸业、华泰纸业、岳阳纸业、博汇纸业），本公司固定资产周转率和流动资产周转率最高，管理费用率与期间费用率最低。公司的资产净利率较高，仅次于华泰股份。综合分析可以看出公司整体盈利能力较强，运营效率较高。
（4）技术及研发优势：公司是国家级高新技术企业，山东省制造业信息化示范企业、设有省科技厅认定的工程研发中心，已取得11项专利，承担了3项国家级火炬计划、2项国家级重点火炬计划和1项国家新产品项目的开发。
另外，公司主要生产设备从国外进口，设备的先进性保证了产品质量。公司以各省会和沿海经济发达城市为主在全国28个城市建立了销售办事处。国内许多大型出版社和烟厂充分认可“博汇”品牌，与公司建立了长期稳定的合作关系。
问题：主承销商如何看待博汇纸业的未来发展？
姚军：我们对博汇纸业的未来充满信心。公司主要产品在各个细分市场都很受欢迎，稳定的市场需求、出色的研发能力和良好的客户关系以及优良的产品质量保证给博汇纸业新市场的进一步开拓提供了很大发展机遇。而且公司已经做好了这方面的准备，此次募投项目达产后，将直接带来公司效益的大幅度提升。
募集资金投向及公司运营状况
问题：请问公司此次募集资金将如何使用？
杨升：本次募集资金将用于两个项目：年产15万吨石膏护面纸技术改造项目和年产9.5万吨化学木浆技改工程，计划总投资额65,798万元。
问题：请问年产15万吨石膏护面纸技术改造项目的背景以及市场前景如何？
杨升：纸面石膏板是国家建设部推广的新型墙体材料。随着中国经济的快速发展和城市化进程的加快，据预计国内石膏板用量将以30%的年增长率增长，今后五年石膏板总用量将由现在的9亿平方米提高到20亿平方米。石膏护面纸是生产纸面石膏板的专用纸板，起到模型板的作用。纸面石膏板的大量应用将使石膏护面纸的市场需求迅速增长，尤其是高档石膏护面纸的需求缺口较大，公司利用规模大的造纸企业将精力投入纸业大产品上、规模小的企业无资金与技术优势发展此产品的市场机会，发展此产品。
问题：请问年产9.5万吨化学木浆技改工程的项目背景及市场需求与预测？
杨升：本工程年产9.5万吨化学木浆技改项目是公司调整现有纸浆结构，减少销售运输费用，压缩草浆用量，提高产品档次和提高原有草浆碱回收率的一项重要举措。该项目生产的化学木浆将用于公司涂布白卡纸及高档文化纸的生产，将有效降低公司原料木浆的成本，减少对进口木浆的依赖，提高公司盈利能力与竞争力。
问题：请说明一下本次募集资金投资项目的进展以及市场开拓情况？
杨升：截至2007年6月30日，本次募集资金投资项目的进展情况如下：
一：年产15万吨石膏护面纸技术改造项目已利用自有资金和银行贷款完成全部投资。2007年8月，该项目实现一次性试车成功，试生产的产品已通过北新建材、上海杰科、天津杰科、天津科耐福等石膏板厂的质量检验，并已小批量使用。公司将利用现有的销售网络，抽调骨干人员，通过召开产品推介会和订货会的方式加强营销力度，并切实做好产品的售后服务，在保证产品质量、稳定国内高端市场的基础上，逐步进入国际市场。
二：年产9.5万吨化学木浆技改工程。截至2007年6月30日，该项目共计投入资金11,996.11万元，占拟投资总额的27.77%。
问题：项目建成后对公司的效益及发展影响如何？
史霄：年产15万吨石膏护面纸项目建成达产后，每年可增加利润总额4,408万元；年产9.5万吨化学浆项目建成达产后，每年可增加利润总额9,397万元；两个项目建成达产后，合计可增加税前利润1.38亿元。项目建成后，将优化和调整公司的产品、原料结构，提高整体的盈利能力。
问题：我们知道，在造纸行业中，原材料价格对企业利润影响非常大，能否对公司使用的主要原材料价格趋势进行预测？
杨升：麦草：根据国务院批准的《节能减排综合性工作方案》，随着大量小产能的关停，麦草的消耗量将大幅下降，采购成本将进一步降低。
废纸：随着废纸用途的逐渐扩大，需求量的逐年提升，采购价格将稳中有升。
木浆：近几年国际浆价持续高位盘整，随着国内外新浆厂的建设和国内原料林逐渐进入砍伐期，木浆价格将回落。
另外人民币升值将对公司降低进口木浆、废纸及设备的采购成本产生积极影响。
问题：节能减排对造纸行业的影响及本公司的应对措施？
杨延良：1、影响：国家的节能减排政策将进一步淘汰落后产能，提高产业集中度；有利于文化纸销售价格的提高。书写纸价格已经由2007年上半年的4453元/吨的均价提高至8月份的4786元/吨。
2、应对措施：公司的环保治理水平完全能够满足国家及区域环保标准；公司将采用先进技术及工艺降低能耗；抓住市场机遇，增强公司盈利能力。
问题：当前公司环保处理的运营情况和未来在环保方面支出计划如何？
杨国栋：近三年，公司未受到环保部门的处罚，公司现有的废水日处理能力为10万立方米，除满足现有的污染物处理需求外，尚有一定的富余处理能力；公司目前的COD排放浓度为150毫克/升，优于国家标准。今后公司将在项目投入的同时配套建设相应的环保治理设施，满足国家及区域的环保标准。
问题：请介绍公司近三年的净利润及2006年主要财务指标，公司财务是否健康？
史霄：公司2004-2006年度的净利润分别为7,057.04万元，12,722.24万元和14,637.66万元，呈逐年递增的态势。2006年，公司存货周转率为4.42，应收账款周转率为7.44，资产负债率为54.83％，流动比率为1.03，速动比率0.59，公司资产运转良好，负债较少，短期偿债能力也较有保障。
问题：公司的未来发展计划是什么？
杨延良：（1）调整、优化产品结构：在继续做强做大白卡纸、文化纸的基础上，充分发挥公司的技术、管理、机制与营销优势，调整、优化产品结构，降低经营风险。
（2）适度扩大生产规模：公司将适度扩大规模，2010年前产能力争达到120万吨。
（3）加大研发与环保投入：公司将加大研发投入，储备高环保、高附加值的产品；进一步提高环保治理水平，逐步达到发达国家的环保标准。
（4）加快林、浆、纸一体化步伐：林业资源的储备将决定造纸企业的生存，因此，公司计划择机大力发展林业资源，在速生林基地合作育林，在条件好的地区大量种植自有林；在现有基础上扩大自制木浆规模。
问题：对博汇纸业的市场价格定位你们是如何估计的？
姚军：博汇纸业的市场价格是由投资者来决定的，但我要告诉您的是公司主业突出、经营稳健、业绩良好、规模效益突出、发展前景广阔，是一个值得长期持有的公司。

博汇纸业：明天更美好（和讯网）

作者 和讯信息 贾明
伴着增发题材在证券市场的广泛追捧，博汇纸业也恰到好处地推出增发方案。其2007年10月12日公告，公司将公开发行8000万股（19.46元/股），募集资金计划用于年产15万吨石膏板护面纸技术改造项目（07年8月实现一次性试车成功）、年产9.5万吨化学木浆技改工程。
博汇纸业主要产品为文化纸、涂布白卡纸和牛皮箱板纸。其现有造纸产能75万吨，按产能大小排序依次为书写纸（低档文化纸）、白卡纸、箱板纸、石膏护面板纸、瓦楞纸和双胶纸。其中文化纸市场占有率三年来均居全国第二，而其涂布白卡纸中利润较高的烟卡，市场占有率在去年也达到28%。2006年报显示，在造纸行业中盈利能力最强的四家上市公司中，公司固定资产周转率和流动资产周转率最高，管理费用率与期间费用率最低。
近年来，全球造纸行业生产与消费每年以2%至3%的速度增长，亚而中国造纸行业以18.13%的年平均增幅列亚洲之首。我国对纸浆尤其是高档纸浆的需求量也快速上升，《全国林纸一体化工程建设“十五”及2010年专项规划》提出，到2010年国产木浆在造纸工业中的比重从目前的6%提高到15%。有关人士表示，按浆的消耗量与纸的产量比例为0.91:1测算，到2010年，国产木浆产量将达1123.67万吨。虽然近几年我国投产了几家浆厂，但纸浆仍不能满足造纸企业的需求，现有制浆造纸企业的制浆能力大大低于造纸能力。据预测，到2010年我国木浆缺口将达1200万吨。为了满足巨大的木浆市场需求，公司将本次募资投向锁定在了年产9.5万吨化学木浆技改工程项目中。据了解，该项目预计明年四月可投产，所制BHKP浆（（漂白牛皮硬木浆））主要用于生产白卡。据测算，公司在2009年将基本实现木浆的自给，只需进口部分针叶浆。公司自产浆成本约为3500元/吨，较进口木浆价格低近2000元/吨。该项目投产后公司自产浆能力将达到29.5万吨，每年可节约成本1.25亿元。我们认为，木浆的自给将极大提升公司的整体盈利水平。
公司此次募资投向的另一个项目石膏护面纸则是生产纸面石膏板的专用纸板，其不仅具有简洁、经济的优点，而且能够满足建筑上的环保、轻质、防火、隔音、保温、抗震等需求。其在西方工业发达国家已经普遍受到重视并得到大量应用。近年来许多大型石膏板生产企业不断扩大生产规模，据预计国内石膏板用量将以30%的年增长率增长，今后五年石膏板总用量将由现在的9亿平方米提高到20亿平方米，这使得石膏护面纸成为近年来需求迅速增长纸品，尤其是高档石膏护面纸的需求缺口较大。为了早日分享石膏护面纸的巨大市场，公司此前已经利用自有资金及银行借款完成了石膏护面纸绝大部分项目投资。2007年8月，公司石膏护面纸项目已实现一次性试车成功，试生产的产品已通过北新建材、上海杰科、天津杰科、天津科耐福等石膏板厂的质量检验，并已小批量使用。据测算，石膏护面纸的产品毛利率为19.81%，高于公司2006年综合毛利率18.73%的水平。
有关分析认为，受益于原材料价格增速减缓、行业供求关系趋于好转以及产品价格回升，造纸行业有望继续好转。博汇的文化纸（因环保限制，小造纸厂强行关闭）以及白卡纸（需求稳定增加，行业新增产能较少）从中受益明显，9月以来公司再次提价100-200元已经说明了行业景气有望逐渐走向深入，建议投资者不妨以中线眼光积极持有该股。

博汇纸业（600966）：发展前景向好，具投资价值（大智慧）

作者 万国测评资讯研究中心
近10年来的时间，公司依靠过硬的产品质量、优质的服务意识和拼搏进取、争创一流的团队精神得到了长足的发展。截至2006年12月份，公司拥有总资产34亿元，实现销售收入26亿元。目前，公司具有年产75万吨机制纸的生产能力，其中25万吨为文化纸，20万吨为白卡纸，是银行、税务部门认定的AAA级信用企业、工商系统的重合同守信用企业、轻工行业的经济效益十佳企业、环保部门的水污染防治优秀企业。
从公司的发展进程分析，自公司2004年6月公司发行的7000万股股票上市，利用募集资金建设了年产20万吨高档涂布白卡纸项目，借助资本市场，公司在短短三年多时间加快发展，克服造纸行业竞争激烈，面对新闻纸、铜版纸、白卡纸、文化纸的市场都已处于供需平衡甚至是供过于求的不利局面，避开竞争找空白、不求规模求效益、先做强再做大的路子，主攻垄断性较强、但技术壁垒较高的烟卡领域，努力降低成本，提升产品竞争力，一举迈进全国造纸业十强之列，并且在文化纸和烟用卡纸市场进入国内前三甲。目前公司已经形成自身的竞争优势：原材料供应优势、营销优势、管理和成本优势、运营效率优势以及技术及研发优势。
随着今年6月颁布的"节能环保"政策对造纸行业产生重大影响，07年中至08年底45%的低档文化纸将被关停，刺激文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，促使销售收入显著增加，毛利率大幅提升。文化纸行业08年业绩将超预期大幅增长，上升周期可持续至2010年。 公司作为全国文化纸市场占有率排名第二位的公司，今年以来屡次提价，从年初的5100元已经提至9月份的5800元，自6月国家关停小造纸以来，受麦草价格下滑等影响，生产成本已经有所下降，预计公司文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%。 此外，公司实际税负（33%）明显高于其它纸类公司，08年起实施的所得税改革将使博汇成为纸业公司中最大的受益者，同时公司以制浆资产与外资合资成立公司将享受两免三减半的税收优惠。此外公司正积极争取白卡纸业务的高新技术企业资格（可享受15%的优惠税率）以及国有设备抵税，这都将使公司的税负进一步降低。
此次，公司增发募集资金项目将于08年集中释放产能，如9.5万吨化学浆的产品为漂白硫酸盐阔叶木浆项目达产后年增销售收入57438万元，主营业务利润11000万元；石膏护面纸生产线项目建成后将形成年产15万吨高档石膏护面纸生产能力，预计年可实现销售收入54000万元，主营业务利润6900万元。保守估计，项目达产后08年公司每股收益有望超过1元，对应目前的股价市盈率明显低于A股市场平均水平以及造纸行业平均水平，存在着投资价值。

博汇纸业（600966）：行业龙头 增发加强竞争力（同花顺）

根据有关数据显示，2006 年我国人均纸品的消费量为50 公斤，与全球平均57公斤的消费量以及发达国家人均300公斤左右的消费量相比，仍有较大差距。但随着我国经济持续高速增长，人均消费水平不断提高，行业需求具有很大的增长潜力。另外，预计在08 年奥运效应的带动下，文化纸等产品的需求还将出现超常增长，而行业供给能力受固定投资增速的放缓而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产能增长速度，预计造纸行业的景气度将持续至2010年。
博汇纸业作为国内造纸行业前十位的龙头企业之一（根据2006年中国造纸行业排名），在行业景气度上升阶段中正需要积极的扩产以应对良好的发展机会,本次增发募集资金将投入到年产15万吨石膏护面纸技术改造项目与年产9.5万吨化学木浆技改工程。据预测，这两个项目建成达产后每年将给公司增加税前利润1.38亿元，并将优化公司的产品结构、原料结构、加快公司实施林浆纸一体化进程。再加上近期出台的“节能环保”政策对造纸行业产生重大影响，07年中至08年底45%的低档文化纸将被关停，促使文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降。公司拥有25万吨的文化纸产能以及20万吨白卡纸不断向高端发展，08年9.5万吨化学浆的投产将大幅削减成本等因素共同构成了公司的集中竞争力。
公司的竞争优势
1、原材料供应优势
公司依托全国重点小麦主产区鲁西南地区和黄河中下游地区，麦草供应充足；在进口原料方面，公司地处山东半岛，木浆及废纸等原材料进口运输便捷，公司采用国外供应商直接供货为主，国内代理商供应为辅的方法，开辟了多条原料供应渠道，能够充分保证生产需要。公司北邻山东省主要河流小清河，南靠杏花河，东邻引黄济淄水渠，西邻南水北调工程主水渠，地下水资源丰富，价格低廉，能够满足生产用水需要，水资源供应优势明显；05年建成投产的化机浆项目为纸品的生产提供了充足的木浆来源。
2、主营业务具有核心竞争力
公司的主要产品为书写纸、涂布白卡纸、牛皮箱板纸等。公司现有书写纸产能25万吨，06年实际生产23.16万吨，开工率92.6%，市场占有率均为7%左右，国内市场占有率排名一直稳居第2位。根据近期的 “节能环保”政策，后续国内45%产能将被逐渐关闭，低档文化纸250万吨的消费缺口将使得产品严重供不应求，价格将连续上涨，又由于小纸厂以非木浆为主要原料，其关停将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而迫使麦草、芦苇降价，大型文化纸厂的成本将有所降低。
2006年，公司烟卡销量为13万吨，根据烟卡的国内市场消耗量，推算其市场占有率达28%，在国内烟卡市场排名稳居前列,产品毛利率为19.04%。由于白卡成本构成中木浆占比47%，因此对于木浆价格波动的敏感性很高。按1吨白卡0.46吨木浆，公司白卡生产约需木浆9.2万吨（含少量针叶浆）。公司计划于08年4月投产9.5万吨化学木浆，将大幅削减成本。该制浆线以杨木\外购桉树为主要原料，所制BHKP浆（即阔叶浆）,主要用于生产白卡，`每年可节约成本1.25亿元。相应的，预计白卡毛利率08年和09年上升为28%和32%。
3、营销优势
凭借良好的产品质量、成本优势和优质、诚信的服务，公司客户稳定，主要为大型出版社、大型烟厂、各省市印刷物资公司、包装印刷公司，信用高、风险小。同时，公司利用拥有自营进出口权，加强国外营销力度，主导产品涂布白卡纸以其优良的品质获得国外客户的认可，产品主要出口到美国、加拿大等北美、欧洲、东南亚、澳大利亚等地区。2005年出口3.19万吨，2006年出口4.76万吨，并保持上升的出口势头。
4、产品质量优势
公司大部分设备从1998年开始投产，设备的装备水平处于国内领先水平，年产20万吨高档包装纸板项目设备达到国际先进水平，其设备先进性为保证产品质量提供了基础。公司高薪聘请了部分行业专家和项目精英参与公司和项目的管理，技术人员业务水平高，岗位稳定，对新技术的学习能力强，为保持和提高产品质量提供了有力的技术保障。公司同时由企管部、技术质量部、生产部、销售部成立了“质量管理小组”，具体负责产品质量的控制、售后管理。
公司文化纸中的书写纸是国家免检产品、国家火炬计划产品、山东名牌产品；涂布白卡纸是国家火炬计划产品。
5、管理和成本优势
公司多年从事纸及纸板生产经营，在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验。公司推行“目标成本”管理方法，通过对不同工序物料、辅料、能源、水等消耗的科学统计，对各个岗位制定了科学的目标成本，在生产中严格执行目标成本控制，将成本节约与员工收入直接挂钩，并建立了相应的奖励和处罚机制，鼓励增产节约。公司定期组织人员对目标成本进行修订，不断挖掘生产潜力，公司使用的大部分纸机在1998年投产，投产初期各项消耗较大，经不断调试磨合，原料的各项消耗都有所降低；公司无离退休职工，所在农村地区劳动力成本低，优势明显。近年来，公司为提高产品质量和单机产量、降低生产成本，不断强化管理，通过组队外出学习和聘请专家授课形式，提高干部的管理水平，近三年公司产品成本稳中有降。
6、运营效率优势
在造纸行业中盈利能力强的四家上市公司中（统计2006年前上市公司，含本公司），公司固定资产周转率和流动资产周转率最高，管理费用率与期间费用率最低，该等主要指标说明公司运营效率最高。由于财务杠杆作用较小导致公司净资产收益率低于华泰股份，由于固定资产周转率和流动资产周转率最高，导致公司的资产净利率较高，仅次于华泰股份。综合分析可以看出公司整体盈利能力较强，运营效率较高。

数据来源：公司年报、Wind资讯、广发证券发展研究中心
7、技术及研发优势
公司是国家级高新技术企业,拥有科技部门认定的造纸化工研发中心和制造业信息化示范基地。造纸化工研发中心负责公司新产品、新工艺的开发、引进、消化和创新,研发中心的技术研究人员占中心总人数的63.75%，建有人才流动站和兼职培训机构。公司对核心技术人员、高级管理人员实行年薪制，提供优厚的福利待遇，签定聘任合同，建立经济责任制，使核心技术人员、高级管理人员的收入与贡献挂钩，建立了完善的激励机制。设立技术创新奖，对年度技术创新工作中有杰出成果或突出贡献的技术人员进行物质奖励。该研发中心已取得11项专利，并承担了3项国家级火炬计划、2项国家级重点火炬计划和1项国家新产品项目的开发。
所以在拥有一系列的技术管理类优势以及相关的行业利好大环境下，我们相信公司在后续的发展过程中逐步体现的良好收益会进一步证明公司较强的行业竞争力。而对于具有核心竞争力的公司，进行适当的再投资更是在公司开始腾飞之前进行了战略性的布局。相信本次发行会给投资者带来良好的回报。